食糖易涨难跌格局确立 产业政策驱动上涨巴戟天属

节后郑糖1505合约发力创出新高，1509合约与1505合约价差则由之前的升水130元/吨转为贴水30元/吨，市场价格转为牛市排列格局。我们认为，食糖期货领涨现货的状态仍将持续，但是需要谨防期现价差过大时期价快速回落。

牛市的逻辑基础清晰

本轮食糖价格上涨的逻辑基础是产需缺口巨大。预计2014/2015年度国内食糖产量为1150万吨，产需缺口近300万吨，这是推动糖价上涨的主要逻辑。截至2015年1月底，国内食糖累计产量同比减少173.5万吨，累计销量同比减少21万吨，制糖企业工业库存同比减少152.2万吨。

我们可以看到，食糖价格上涨的同时伴随着销量的放大，属于量价齐升的市场格局，表明牛市的基础还是很牢靠的。预计2月单月食糖产量仍难有较好的表现，主要是春节期间糖厂停止生产造成。

产业政策驱滨发草动糖价上涨

我们认为，限制进口是驱动糖价快速上涨的主要影响因素。与国内糖价快速上涨形成鲜明对比的是国内檀梨糖糙果芹价已经创出5年来新低，配额内进口价格下降至3500元/吨，配额外价格下降至4500元/吨，内外价差也扩大至史无前例的高点。2014年10月至2015年1月，全国累计进口食糖146.8万吨，其中1月仅进口38.5万吨，远低于市场预期，一方面是配额外进口盈利创历史新高，另一方面是便宜的进口糖无法流入国内市场，我们认为这一巨大的预期差极大激发了市场做多的热情。

市场缺乏做空的力量

牛市预期形成以后，市场上做空的投资者数量明显下降。糖厂作为市场上的现货空头方，本榨季减产180万—200万吨，套期保值的需求明显降低，甚至有糖厂还存在通过回售做大主营业务收入的需求，间接增强了市场做多的氛围。产业链中下游的补库需求使得现货市场资源进一步紧张，而通过期货市场建立虚拟库存的也不在少数。相较于上榨季同期，食糖现货市场抛货的压力基本消失，越来越多的糖厂加入了惜售行列，现货价格易涨难跌的格局确立。

综合以上分析，牛市中食糖价格上涨是常态，上涨过头也是常态，现阶段食糖期现价差扩大至200—250元/吨，市场出现了无风险套利机会，属于涨过头的情况，投资者需谨防价格快速回调的风险。

(文章来源：期货日报)